下游主(zhu)要是经销及零售商(shang)，包括传(chuan)统(tong)商(shang)超、便利店，好(hao)想来、鸣鸣很忙等量贩零食店之类线(xian)下销售渠道，以及淘宝、京东(dong)、拼多多等电商(shang)平(ping)台。

齐云(yun)山食品有南酸枣糕、南酸枣粒这两款主(zhu)要南酸枣产(chan)品，其他产(chan)品包括南酸枣凝、南酸枣软糖(tang)、南酸枣冻及其他果蔬(shu)糕（包括脐橙、青梅、枇杷及马蹄）。此外，公司还向齐云(yun)山油茶提供与其山茶油产(chan)品有关的品牌策划及营销服务。

公司南酸枣糕产(chan)品，图片(pian)来源于招股书

南酸枣为(wei)一种亚(ya)热带果类，主(zhu)要分布在中(zhong)国的江西、湖北(bei)、广东(dong)、广西、云(yun)南等省(sheng)份。南酸枣食品指(zhi)以南酸枣果肉为(wei)主(zhu)要原料，加工(gong)成各种形式的产(chan)品。

具体来看，2023年至(zhi)2025年，齐云(yun)山食品的绝大部分收(shou)入来自(zi)产(chan)品销售，其中(zhong)80%以上的收(shou)入来自(zi)销售南酸枣糕产(chan)品。公司主(zhu)打产(chan)品以南酸枣为(wei)基础，存在一定的产(chan)品集中(zhong)风险。

按产(chan)品类别(bie)及提供服务划分的收(shou)入、毛利及毛利率明细；图片(pian)来源于招股书

公司业务受消(xiao)费者偏好(hao)及口味、可支配收(shou)入等因素影响，如果消(xiao)费者口味发生变化、可支配收(shou)入下降，可能会影响公司的产(chan)品销售。

齐云(yun)山食品生产(chan)所用的主(zhu)要原材料为(wei)南酸枣，通常由当地农户在未开垦山区采(cai)收(shou)，如果遇到极端(duan)天气或其他自(zi)然灾(zai)害，南酸枣数量或质量可能受影响，从而提高南酸枣价格，进而影响公司毛利率。

此外，食品安(an)全(quan)及质量问题尤为(wei)重要，公司的产(chan)品生产(chan)要经过多个(ge)工(gong)序，如果未能检测或预防食品污染(ran)，可能会影响公司的品牌声誉，甚(shen)至(zhi)导致(zhi)责任索赔或罚款。

招股书显示(shi)，齐云(yun)山食品的产(chan)品在国家市场(chang)监督管理(li)总局进行的一次抽样检测中(zhong)，有两次因霉菌测试不符合《食品安(an)全(quan)国家标准－蜜饯》的要求，且不合格产(chan)品的储存设施清洁度未达标，因此在2023年被崇义县市场(chang)监督管理(li)局及赣州市市场(chang)监督管理(li)局勒令支付(fu)罚款，且有缺陷的产(chan)品被没收(shou)及处置。

值(zhi)得注意的是，公司依赖第三(san)方经销商(shang)销售产(chan)品，客户主(zhu)要为(wei)线(xian)下经销商(shang)。截(jie)至(zhi)2025年末，齐云(yun)山食品有230家线(xian)下经销商(shang)及41家线(xian)上经销商(shang)。报告(gao)期内，公司对线(xian)下经销商(shang)的销售分别(bie)占总收(shou)入的85%、88.4%及86.3%，占比较大。

虽然公司也在天猫、快手、拼多多、京东(dong)及抖音等主(zhu)要电商(shang)平(ping)台销售产(chan)品，但线(xian)上销售占比依然较低。

2

2025年业绩下滑(hua)，在果类零食领域市占率较低

近两年，齐云(yun)山食品的业绩存在一定波动，且收(shou)入规模明显低于良品铺子、三(san)只松鼠、洽洽食品等同行。

2023年、2024年和2025年，齐云(yun)山食品的收(shou)入分别(bie)约(yue)2.47亿(yi)元、3.39亿(yi)元、3.14亿(yi)元，毛利率分别(bie)为(wei)48.8%、48.6%、51.3%，对应的净利润分别(bie)约(yue)2370.5万元、5319.9万元、4892.5万元。

其中(zhong)，得益于经销网络扩张、客户F的需求增加，2024年公司收(shou)入有所增加；但2025年由于产(chan)品组合及供应的变动导致(zhi)来自(zi)大客户F的订(ding)单减少，以及受春节假期时间安(an)排的影响，公司收(shou)入同比下滑(hua)。齐云(yun)山食品2025年毛利率提升，主(zhu)要受惠于产(chan)品平(ping)均售价上升及糖(tang)价轻微下跌。

此外，齐云(yun)山食品的销售开支也呈增长趋势，2023年至(zhi)2025年，齐云(yun)山食品的销售及营销开支从6822.5万元增加至(zhi)8069.4万元，这也在一定程度上挤压了公司利润。

公司损益表(biao)主(zhu)要项目，图片(pian)来源于招股书

零食可分为(wei)坚(jian)果种子零食、香脆休(xiu)闲零食和饼干、肉制品零食、烘焙零食、糖(tang)巧零食、果类零食、调(diao)味面制品、婴幼儿(er)零食等类别(bie)。

2024年中(zhong)国零食行业市场(chang)规模达到1.34万亿(yi)元，预计到2029年将增长至(zhi)1.76万亿(yi)元，2024年至(zhi)2029年的复合年增长率为(wei)5.5%。

其中(zhong)，中(zhong)国果类零食市场(chang)的市场(chang)规模预计将由2024年的995亿(yi)元增至(zhi)2029年的1510亿(yi)元，复合年增长率为(wei)8.7%，是增长最快的子类别(bie)之一。中(zhong)国零食市场(chang)正经历国产(chan)品牌崛起(qi)的趋势，未来国内企业有望占据更高的市场(chang)份额(e)。

图片(pian)来源于招股书

齐云(yun)山食品的收(shou)入主(zhu)要来自(zi)南酸枣产(chan)品，但该细分市场(chang)规模较小。2024年中(zhong)国南酸枣食品市场(chang)规模仅18.8亿(yi)元，预计到2029年前将增长至(zhi)39.3亿(yi)元，复合年增长率为(wei)15.9%。

此外，中(zhong)国零食市场(chang)高度分散，行业竞争(zheng)激烈，且随着健康食品趋势日益普及，竞争(zheng)可能进一步加剧(ju)。按零售额(e)来算，2024年前五(wu)大及前十(shi)大公司分别(bie)仅占总市场(chang)份额(e)的5.9%及10.4%。

中(zhong)国果类零食市场(chang)也高度分散，以果类零食零售额(e)来算，2024年前十(shi)大公司仅占市场(chang)份额(e)的10.4%，其中(zhong)，齐云(yun)山食品以0.63%的市场(chang)份额(e)排名第九。可见其市场(chang)份额(e)并不高，如果竞争(zheng)加剧(ju)可能促使公司增加广告(gao)支出，还可能导致(zhi)产(chan)品价格下降或市场(chang)份额(e)流失。

3

江西赣州冲出一家IPO，上市前多次派息(xi)

齐云(yun)山食品历史可追溯至(zhi)1979年，当时其前身(shen)崇义食品厂以全(quan)民所有制形式成立，主(zhu)要从事(shi)糕点、果脯及饮品的生产(chan)及销售业务。后来，崇义食品厂的51名员(yuan)工(gong)共(gong)同出资向当地政(zheng)府(fu)收(shou)购该厂的所有权，并于1997年将该厂转制为(wei)股份合作制企业。

1995年齐云(yun)山食品成立，2025年6月改制为(wei)股份有限公司，其总部及生产(chan)工(gong)厂均位于江西省(sheng)赣州市崇义县，而崇义县被誉为(wei)“中(zhong)国南酸枣之乡”。

2025年底，齐云(yun)山食品共(gong)有1411名员(yuan)工(gong)，其中(zhong)有514名全(quan)日制僱员(yuan)、897名非全(quan)日制僱员(yuan)。

公司2025年底员(yuan)工(gong)情况，图片(pian)来源于招股书

值(zhi)得注意的是，齐云(yun)山食品存在未为(wei)部分僱员(yuan)全(quan)额(e)缴(jiao)纳社会保险及住房公积(ji)金的情况，可能需要补(bu)缴(jiao)，甚(shen)至(zhi)缴(jiao)纳滞纳金。2023年、2024年、2025年（简称“报告(gao)期”），公司未能缴(jiao)纳的社会保险及住房公积(ji)金的金额(e)估计分别(bie)约(yue)310万元、510万元、420万元。

此外，报告(gao)期内，公司分别(bie)向股东(dong)宣派及派付(fu)股息(xi)710万元、1140万元、2030万元，而这些钱大部分都进了大股东(dong)的口袋。

本次发行前，崇义食品厂、云(yun)之上有限合伙(huo)分别(bie)持有齐云(yun)山食品75%、25%的股份，而核(he)心管理(li)层股东(dong)（包括刘志高、朱方永、刘继延(yan)、杨玉兰、黄忠明及凌华山）合共(gong)持有崇义食品厂68.79%股权及云(yun)之上有限合伙(huo)68.32%合伙(huo)权益，为(wei)控股股东(dong)。

管理(li)层方面，齐云(yun)山食品董(dong)事(shi)长兼总经理(li)刘志高今(jin)年62岁，他1985年毕(bi)业于江西省(sheng)商(shang)业职工(gong)中(zhong)等专业学校，主(zhu)修工(gong)商(shang)管理(li)专业。刘志高曾担任崇义食品厂厂长多年，还担任过齐云(yun)山油茶的董(dong)事(shi)长，齐云(yun)山食品成立后担任董(dong)事(shi)长兼总经理(li)。

刘志高60岁的胞弟刘继延(yan)担任公司副董(dong)事(shi)长，刘继延(yan)1982年毕(bi)业于江西省(sheng)崇义中(zhong)学高中(zhong)部高中(zhong)，曾担任崇义食品厂副厂长、齐云(yun)山油茶董(dong)事(shi)，如今(jin)主(zhu)要负责公司技术、质量及研发的运营管理(li)。

副董(dong)事(shi)长兼营销中(zhong)心总经理(li)朱方永59岁，他1992年毕(bi)业于江西省(sheng)中(zhong)华会计函(han)授学校会计专业，曾担任崇义食品厂副厂长、齐云(yun)山油茶董(dong)事(shi)。

本次赴港IPO，齐云(yun)山食品拟募集资金用于扩大产(chan)能及储存容量、提升研发能力、通过社交媒(mei)体上的线(xian)上营销及推广提升公司形象、拓展销售网络、补(bu)充营运资金及其他一般(ban)企业用途。

整(zheng)体而言，依托江西崇义南酸枣产(chan)地优势，经过多年发展，齐云(yun)山食品已成为(wei)年入3亿(yi)的“酸枣糕大王”，但目前在中(zhong)国果类零食市场(chang)的份额(e)并不高，还面临产(chan)品结构(gou)集中(zhong)、依赖第三(san)方经销商(shang)、食品安(an)全(quan)等风险。未来公司能否补(bu)齐短板，在激烈的行业竞争(zheng)中(zhong)走出独具特色的区域零食品牌资本化之路，格隆(long)汇将持续关注。