让我们一同走近刘晨明的(de)研究天下，聆听这位策略(lue)首席(xi)如何用图表拆(chai)解浑沌，在趋势的(de)海潮中为投资者锁定“地利、地利、人和”的(de)投资先机。

01 对马年行情整体偏乐观

天玉：当前春季躁动行情忽强(qiang)忽弱，市场(chang)分歧明显(xian)，有人猖獗加仓，也有人慌不择(ze)路。你们团(tuan)队2月(yue)研报提出“4000点重(zhong)拾信心，备战马年第一波(bo)上(shang)涨”，近期(qi)市场(chang)再度(du)调整，您对此怎么看？

刘晨明：我们能够(gou)把市场(chang)走势分为伊朗问(wen)题爆发前和爆发后两个(ge)阶段(duan)来看。爆发之前，不单是A股，全球股票市场(chang)都浮现(xian)牛市氛围，特别黑白美权益市场(chang)。1月(yue)、春节期(qi)间乃(nai)至春节后首周(zhou)，全球市场(chang)广(guang)泛(fan)创汗青新高，欧洲英法(fa)德市场(chang)、韩国(guo)、中国(guo)台湾、巴西(xi)、新加坡等市场(chang)均是云云；A股万得全A、日(ri)本市场(chang)则创下本轮反弹以来新高。整体来看，伊朗问(wen)题前，全球非美资产走势向好、频(pin)创新高，核(he)心缘故原由在于活动性丰裕。

美圆自去年最先走弱，大批原本流向美国(guo)市场(chang)的(de)资金转而涌入(ru)新兴市场(chang)、欧洲等非美市场(chang)，这些市场(chang)体量相(xiang)对无限，资金流入(ru)后便快速推(tui)进指数创新高。但需(xu)要明确的(de)是，非美市场(chang)活动性宽松并不是所有市场(chang)都能受益，港股表现(xian)就相(xiang)对平淡，核(he)心关键在于市场(chang)需(xu)要有基础面边沿变化，资金才会向有边沿改善、有基础面支撑的(de)方向活动。

过去半年，前述表现(xian)亮(liang)眼的(de)市场(chang)均具有不错的(de)基础面支撑：东亚区域的(de)A股、日(ri)本、韩国(guo)、中国(guo)台湾市场(chang)，均与北(bei)美AI制造产业链强(qiang)相(xiang)关，基础面表现(xian)优异；而港股缺乏(fa)与北(bei)美AI高度(du)联(lian)系关系的(de)资产，基础面在东亚市场(chang)中相(xiang)对偏弱，资金自然集中流向其他市场(chang)。

欧洲市场(chang)与AI联(lian)系关系度(du)不高，过往市场(chang)也以为其基础面偏弱，但欧洲600指数ROE在去年下半年大幅回升，基础面渐渐解脱俄乌辩论拖累(lei)，完成改善；巴西(xi)等商品出口国(guo)则受益于商品代(dai)价上(shang)涨，表现(xian)异样不俗。因此在伊朗问(wen)题发酵前，全球市场(chang)处于基础面改善叠加活动性丰裕的(de)戴维(wei)斯双击阶段(duan)。

本周(zhou)伊朗问(wen)题连续发酵，市场(chang)对霍尔木兹(zi)海峡(xia)解封时(shi)间、油价中枢抬升引(yin)发全球通胀预(yu)期(qi)乃(nai)至滞胀预(yu)期(qi)存在分歧，导致全球市场(chang)波(bo)动加重(zhong)。但横向比拟来看，A股波(bo)动相(xiang)对较小，整体仍延续震荡下行趋势。

02 二(er)季度(du)将是港股可掌控的(de)投资窗口

天玉：以是您仍旧看好马年行情，整身形度(du)偏乐观。适才您提到了港股，现(xian)在市场(chang)对港股非常担忧，想请您分析下恒生科技指数的(de)走势？

刘晨明：港股表现(xian)确实(shi)低于市场(chang)预(yu)期(qi)，即(ji)使在伊朗问(wen)题爆发前的(de)1-2月(yue)，港股在非美市场(chang)中也处于弱势，核(he)心缘故原由是港股及恒生科技指数，与北(bei)美AI产业链联(lian)系关系度(du)较低，未(wei)能享受到东亚区域AI产业链带来的(de)功绩红利。

同时(shi)，市场(chang)存在反直觉的(de)现(xian)象：去年四序度(du)至本年一仲春群众币超预(yu)期(qi)升值，但港股并未(wei)随之走强(qiang)。这是由于群众币升值与港股上(shang)涨并不是因果关系，两者均是中国(guo)基础面改善的(de)配(pei)合结果，属于相(xiang)关关系而非因果关系。外资流入(ru)港股，核(he)心看重(zhong)的(de)是中国(guo)基础面的(de)边沿改善，而非群众币升值带来的(de)小幅收益。上(shang)一轮外资大幅流入(ru)港股是在去年一季度(du)，彼(bi)时(shi)市场(chang)预(yu)期(qi)海内互联(lian)网(wang)公司云服务(wu)营业将随AI发展爆发，而厥后海内AI应用和国(guo)产算力进展慢于海外，外资流入(ru)便渐渐放缓。本轮群众币升值更多是其他因素共振的(de)结果，与海内基础面联(lian)系关系度(du)不高，港股因此缺乏(fa)强(qiang)劲的(de)基础面支撑。

港股近期(qi)表现(xian)偏弱，另有两个(ge)关键缘故原由：一是3月(yue)是港股年报密集表露期(qi)，市场(chang)担忧互联(lian)网(wang)行业代(dai)价战、补助(zhu)政策对报表的(de)打击，即(ji)使有意抄底的(de)资金，也在等待年报落地；二(er)是港股IPO放量后的(de)解禁压力，汗青数据表现(xian)，IPO放量自己(ji)对港股走势影响(xiang)无限，但解禁期(qi)集中到来会构成明显(xian)抛压，本年3月(yue)是港股上(shang)半年解禁范围峰值，与去年二(er)季度(du)、四序度(du)单月(yue)峰值相(xiang)称，而去年这两个(ge)时(shi)段(duan)港股均出现(xian)一波(bo)下跌。个(ge)股层面也浮现(xian)类似纪律，大型公司解禁前一个(ge)多月(yue)股价平常先行调整，解禁当日(ri)每每是阶段(duan)性低点，资金也偏向于等待3月(yue)解禁落地后再入(ru)场(chang)。

整体来看，3月(yue)港股将迎来年报、解禁两重(zhong)落地，二(er)季度(du)无望轻装上(shang)阵，迎来超跌反弹机会，后续跟着海内AI产业推(tui)进表现(xian)将渐渐改善；下半年解禁压力需(xu)结合上(shang)半年IPO环(huan)境进一步观察，但二(er)季度(du)会是港股可掌控的(de)投资窗口。

天玉：关于恒生科技指数再诘(ji)问(wen)一句，当前市场(chang)分歧极大：一方以为恒生科技囊括了中国(guo)最优质的(de)公司，无需(xu)过度(du)担忧；另一方则以为其依附传统(tong)互联(lian)网(wang)红利，有首席(xi)经济学家呼吁归入(ru)真实(shi)的(de)AI观点标的(de)，您怎么看待这两种观点？

刘晨明：在本轮AI爆发前，恒生科技指数虽(sui)冠以“科技”之名，走势却与中国(guo)制造业PMI、PPI高度(du)重(zhong)合，核(he)心缘故原由是指数内多数标的(de)与消耗、广(guang)谱需(xu)求紧(jin)密相(xiang)关。比如：外卖客单价间接反应居民支出预(yu)期(qi)与消耗本领，与PPI相(xiang)关性明显(xian)；游戏(xi)流水也依托广(guang)谱经济活动与支出预(yu)期(qi)；另有企(qi)业告(gao)白投放取决于企(qi)业整体谋划环(huan)境及对远(yuan)期(qi)经济前景的(de)预(yu)测。因此，恒生科技在Deepseek出现(xian)之前，素质上(shang)是中国(guo)基础面的(de)贝塔资产。

而跟着海内AI应用、算力产业的(de)推(tui)进，互联(lian)网(wang)大厂的(de)云服务(wu)营业最先获得估(gu)值重(zhong)构，功绩端尚未(wei)明显(xian)体现(xian)，但估(gu)值端波(bo)动明显(xian)缩小。去年一季度(du)以来，恒生科技每轮调整幅度(du)均在20%摆布，功绩依托海内传统(tong)经济指标，估(gu)值则追随AI产业进展波(bo)动。

综合来看，恒生科技的(de)科技属性主要体现(xian)在估(gu)值层面，基础面仍与海内经济高度(du)相(xiang)关。3月(yue)利空因素渐渐落地，3月(yue)下旬至4月(yue)二(er)季度(du)会是不错的(de)买点。

03 一季报机会合中于科技、高端制造和周(zhou)期(qi)

天玉：您常提及投资的(de)“地利地利人和”，接上(shang)去我们睁开聊聊。起(qi)首是“地利”，您以为2月(yue)是全年最易赚钱的(de)月(yue)份，春节至两会期(qi)间小盘指数上(shang)涨概率(lu)极高，但当前市场(chang)成交额从4万亿回落至2万多亿，您是不是仍保持这一观点？

刘晨明：本年春节至两会的(de)时(shi)间周(zhou)期(qi)较往年更短，但行情纪律与汗青并没有太大差(cha)异：过去16年该时(shi)段(duan)上(shang)涨概率(lu)达96%，仅(jin)2016年开年熔断出现(xian)下跌，本年异样延续了上(shang)涨趋势，小盘股、风(feng)险类标的(de)表现(xian)活跃(yue)，万得全A也创下反弹以来的(de)10年新高。

汗青节拍上(shang)，春节至两会是第一波(bo)上(shang)涨，两会期(qi)间市场(chang)休(xiu)整，两会竣(jun)过后（3月(yue)中旬）至4月(yue)中旬会开启第二(er)波(bo)上(shang)涨，这一波(bo)行情与基础面联(lian)系关系度(du)更高。A股一季报及预(yu)告(gao)集中在4月(yue)上(shang)旬发布，3月(yue)下旬至4月(yue)中正是生意业务(wu)一季报预(yu)期(qi)的(de)窗口期(qi)。

天玉：也就是您提到的(de)“地利”，即(ji)2025年年报预(yu)告(gao)表露，一些不及预(yu)期(qi)乃(nai)至大幅吃亏的(de)企(qi)业消息渐渐落地。

刘晨明：年报预(yu)告(gao)集中在1月(yue)最后一周(zhou)表露，低于预(yu)期(qi)的(de)标的(de)也集中在此时(shi)释(shi)放利空，1月(yue)最后一周(zhou)过后，年报层面的(de)压制因素基础落地，市场(chang)进入(ru)财报空窗期(qi)（2、3月(yue)），资金可盘绕新一年预(yu)期(qi)与一季报机会自由布局。

天玉：财报空窗期(qi)竣(jun)过后，年报、一季报陆续表露，您以为还会出现(xian)哪些预(yu)期(qi)差(cha)？

刘晨明：近期(qi)已有上(shang)市公司表露1-2月(yue)营收、利润数据，科技类发展股功绩表现(xian)亮(liang)眼，完成爆发式增长。本轮一季报的(de)机会，核(he)心集中在科技、高端制造、周(zhou)期(qi)三大方向。

当前，市场(chang)需(xu)求侧整体贝塔偏弱，没有全面性的(de)需(xu)求爆发，行情以结构性机会为主。消耗板块依附广(guang)谱需(xu)求贝塔，需(xu)居民、企(qi)业、政府部分消耗同步改善，在当前环(huan)境下功绩弹性无限；而科技、高端制造、周(zhou)期(qi)板块受产业创新、国(guo)产替换、局部供需(xu)失衡、核(he)心代(dai)价传导等结构性因素驱动，与整体总需(xu)求贝塔联(lian)系关系度(du)较低，一季报功绩估(gu)计表现(xian)优异。

04 牛市趋势建立下全A跌破20日(ri)均线可抄底

天玉：详细行业机会我们后续也会深聊，接上(shang)去谈“人和”，您的(de)团(tuan)队复盘了汗青6轮大牛市、99次指数跌破20日(ri)均线的(de)环(huan)境，得出当前是加仓时(shi)机的(de)结论，能否详细解读一下？

刘晨明：市场(chang)常以为指数跌破20日(ri)均线意味着破位、趋势走坏(huai)，但汗青上(shang)6轮牛市行情中，跌破20日(ri)均线是常态，99次跌破后，市场(chang)平常在一周(zhou)摆布、下跌1%-3%后，便迎来抄底机会，当然核(he)心前提是牛市基础未(wei)被破坏(huai)。

近三四个(ge)月(yue)，指数频(pin)仍跌破20日(ri)均线，伊朗问(wen)题爆发前，市场(chang)对牛市趋势并没有太多质疑；地缘政治问(wen)题发酵后，短期(qi)不确定性明显(xian)上(shang)升，霍尔木兹(zi)海峡(xia)封锁时(shi)长、油价下行幅度(du)、对全球通胀与经济的(de)影响(xiang)均难以预(yu)判，但中期(qi)维(wei)度(du)切实(shi)其实(shi)定性更高。

本年11月(yue)美国(guo)将迎来中期(qi)选举，特朗普政府大概率(lu)会保护美股波(bo)动，避免通胀预(yu)期(qi)大幅抬升、降息受阻，进而推(tui)高融资成本，引(yin)发美股戴维(wei)斯双杀。当前标普500估(gu)值约28倍，接近1999年科网(wang)泡沫幻灭前一年的(de)水平，估(gu)值已遇瓶(ping)颈，仅(jin)能赚取功绩增长收益。美股作为全球市场(chang)波(bo)动器，只有其保持稳健，非美市场(chang)的(de)戴维(wei)斯双击牛市能力延续。

对此，油价是核(he)心影响(xiang)变量：美国(guo)短端利率(lu)已降息75BP，但长端10年期(qi)国(guo)债利率(lu)仍保持在4%摆布，若油价中枢大幅上(shang)移(yi)、通胀预(yu)期(qi)回升，降息难度(du)将进一步加大，长端利率(lu)下行会对美股估(gu)值构成压制。从政治诉求来看，特朗普政府大概率(lu)会控制油价与通胀预(yu)期(qi)，近期(qi)其提出为霍尔木兹(zi)海峡(xia)通行船只供应保险、军事护航等办法(fa)，也印证了这一逻辑。

综上(shang)，短期(qi)地缘局势难以判断，但中期(qi)趋势可预(yu)测性较强(qiang)，若全球牛市逻辑稳定，A股牛市趋势仍旧建立，万得全A跌破20日(ri)均线后，便是阶段(duan)性抄底机会。

天玉：近期(qi)宽基ETF出现(xian)资金流出，投资者也担忧加仓后被套，您怎么看？

刘晨明：1月(yue)宽基ETF大幅流出，核(he)心是市场(chang)为给过热的(de)行情降温、控制上(shang)涨节拍。年初资金流入(ru)过于迅猛，板块出现(xian)过度(du)炒作，暴跌背后隐藏狂跌风(feng)险，慢牛行情需(xu)要平稳向上(shang)的(de)节拍。当前市场(chang)环(huan)境已发生变化，羁系层面更偏向于庇护市场(chang)，叠加国(guo)家队具有充(chong)足的(de)维(wei)稳资金，只需(xu)全球活动性、海内基础面趋势稳定，市场(chang)整体风(feng)险可控。

05 2026年A股ROE无望迎来时(shi)隔5年的(de)初次回升

天玉：您做策略(lue)不停强(qiang)调顺势而为，此前曾提示市场(chang)风(feng)险、发起(qi)减少操作，本年则变化思绪，提出“找方向、赶布局”，从戍守转向进攻的(de)核(he)心缘故原由是什么？

刘晨明：我们对市场(chang)的(de)乐观态度(du)，从去年五六月(yue)份便最先渐渐确立，核(he)心逻辑在于A股红利结构的(de)根本性变化。过往A股红利周(zhou)期(qi)波(bo)动，主要依附地产、基建、消耗等传统(tong)经济领域，孝敬了绝大部分红利弹性；去年传统(tong)领域政策与基础面均表现(xian)平淡，但A股企(qi)业红利并未(wei)随之走弱：去年PPI处于-2%至-3%的(de)区间，按纪律企(qi)业红利应同比下滑，但终究全年完成正增长，ROE在历经十几个(ge)季度(du)下行后企(qi)稳。

这一现(xian)象的(de)素质，是A股上(shang)市公司红利与传统(tong)地产、基建、消耗的(de)联(lian)系关系度(du)连续降低，渐渐脱敏，核(he)心有两点支撑：

一是海外支出占比提升。当前非金融A股海外支出占比约16%-17%，2025年估(gu)计进一步提升，比拟美、日(ri)、韩30%摆布的(de)海外支出占比，仍有较大提升空间；且A股海外营业毛利率(lu)约19%，高于海内营业13%-14%的(de)毛利率(lu)，利润孝敬度(du)连续提升。

二(er)是产业结构优化。不但AI、新动力、高端装备等先辈制造业出海红利可观，水泥等传统(tong)制造业走出国(guo)门后，也能依附高毛利率(lu)对冲海内营业的(de)疲软。

数据表现(xian)，10年前A股利润结构中，80%与地产、基建、消耗强(qiang)相(xiang)关；5年前这一比例降至70%；去年已降至60%，若剔除已出海的(de)传统(tong)制造业，现(xian)实(shi)比例或接近五五开。上(shang)市公司红利表现(xian)明显(xian)优于产业企(qi)业与整体海内经济，去年A股ROE企(qi)稳，2026年无望迎来时(shi)隔5年的(de)初次回升，这是A股走慢牛的(de)核(he)心基础。只需(xu)油价不连续大幅下行、压制全球需(xu)求，这一判断便具有较高确定性。

06 海外需(xu)求兴旺、库存低位支撑本年出口韧性

天玉：去年出口存在抢出口因素，本年出口是不是还能保持强(qiang)劲？

刘晨明：去年抢出口主要集中在对美商业，其余品类出口整体表现(xian)稳健。过往中国(guo)出口大幅承压，核(he)心缘故原由是海外主要进口国(guo)库存高企(qi)；而截至去年底、本年初，中国(guo)20余个(ge)主要出口目标地的(de)库存处于汗青20%-30%分位的(de)低位水平。同时(shi)，全球多数经济体财政扩张力度(du)大于我国(guo)，经济领先指标连续下行。海外需(xu)求兴旺、库存低位，支撑本年出口保持韧性。明年需(xu)观察海外补库进度(du)，当前无需(xu)过度(du)担忧。

07 非银板块短期(qi)具有修复机会

天玉：您此前提到，若本年行情启动，非银板块一季报会表现(xian)亮(liang)眼，但去年板块走势平淡，能否解读一下？

刘晨明：非银板块是当前市场(chang)最难以明白的(de)方向之一：券商自营、财产管理营业，和与股市高度(du)相(xiang)关的(de)保险板块，基础面均具有支撑，但股价表现(xian)偏弱。去年板块走弱，一定程度(du)上(shang)受羁系调控市场(chang)波(bo)动的(de)影响(xiang)。而从汗青纪律来看，在过去6轮PPI环(huan)比转正后，金融板块均跑输万得全A，核(he)心缘故原由在于其他板块功绩弹性更大，配(pei)置(zhi)金融板块的(de)机会成本偏高。金融板块并不是下跌，只是涨幅弱于市场(chang)整体，当前板块已累(lei)计算大幅度(du)跑输，短期(qi)具有修复机会，季报期(qi)表现(xian)值得期(qi)待。

天玉：券商、保险细分领域中，哪些机会值得存眷？

刘晨明：从资金结构来看，保险板块更具优势。保险标的(de)是险资、公募基金、年金等各类机构资金都可配(pei)置(zhi)，参(can)与资金体量充(chong)足；券商则更多依附市场(chang)感情与全民牛市氛围，资金配(pei)置(zhi)相(xiang)对无限，因此保险板块的(de)资金支撑更强(qiang)。

08 存眷字(zi)节产业链与太空光伏

天玉：您在研报中类比去年火爆的(de)呆板人板块，发起(qi)本年存眷字(zi)节产业链与太空光伏，能否睁开分析？

刘晨明：呆板人板块已历经两三年炒作，而太空光伏、商业航天是本年初次迎来市场(chang)存眷的(de)新方向，与1-2年前的(de)呆板人板块类似，属于从无到有的(de)主题投资机会。这类板块短期(qi)功绩落地无限，但依托产业连续进展（如海外大厂相(xiang)关动作、IPO静态），一年内会有多轮行情，同时(shi)波(bo)动较大，需(xu)经过拥挤度(du)、成交额等热度(du)指标辅助(zhu)判断。核(he)心存眷点在于板块位置(zhi)：高位时(shi)利好兑现(xian)难有上(shang)涨，低位时(shi)预(yu)期(qi)偏低，稍有产业进展便会触刊行情。

太空光伏的(de)核(he)心逻辑，与呆板人板块一致：远(yuan)期(qi)市场(chang)空间广(guang)阔、可测算的(de)市场(chang)范围庞大，且短期(qi)逻辑难以证伪，具有充(chong)足的(de)设想空间，作为初次炒作的(de)新主题，年内及后续仍有多轮机会，只是短期(qi)无功绩支撑，位置(zhi)把控尤为关键。

天玉：字(zi)节产业链方面，您为何看好其投资机会？

刘晨明：字(zi)节是海内AI产业进展最快的(de)大厂之一：内容端，抖音、短剧、漫剧等产品行业领先，AI对象在内容制作领域应用广(guang)泛(fan)；模子端，春节前后发布的(de)豆包2.0多模态模子，海内领先优势明显(xian)；硬件端，去年12月(yue)团(tuan)结中兴通信发布全球首款基于GUI的(de)豆包手机样机，可挪(nuo)用多APP完成庞大使命，本年将完成优化进级后正式发布，领先于海内其他大厂。

内容、模子、硬件的(de)全面领先，将动员算力需(xu)求爆发，进而拉动推(tui)理服务(wu)器、AIDC建设等上(shang)游产业链订单增长。字(zi)节产业链当前虽(sui)偏主题投资，但后续基础面落地确定性较高，具有连续投资价值。

天玉：近期(qi)AI对软件行业的(de)打击引(yin)发存眷，您怎么看？

刘晨明：AI“吞噬(shi)一切”的(de)远(yuan)大叙事仍为时(shi)尚早，当前产业落地仍以大厂大模子与软件、对象类公司互助(zhu)为主，而非间接替换。比方漫剧制作需(xu)多个(ge)大模子协(xie)同，且离不开人工分镜调整、优化，单一模子无法(fa)完成全流程工作，现(xian)阶段(duan)互助(zhu)双赢是主流，而非替换。

09 锂电、建材等供需(xu)款式改善可迎利好

天玉：您此前发起(qi)存眷行业龙头、不内卷、高分红的(de)公司，类比白电、锂电池龙头，这类标的(de)当前是不是仍具配(pei)置(zhi)价值？

刘晨明：对于不出海、与AI联(lian)系关系度(du)低的(de)海内企(qi)业，核(he)心投资逻辑在于供需(xu)款式的(de)自觉改善。过去一年，政策端反内卷结果无限且连续性不敷(fu)，自觉式的(de)行业款式优化更具价值。本年一季度(du)，消耗建材行业已出现(xian)这类迹象：行业长时(shi)间吃亏后，企(qi)业主动停止代(dai)价战、发布涨价函，供需(xu)款式改善带来投资机会。且建材需(xu)求不但依托地产，还受益于城市更新带来的(de)防(fang)水涂料、管道等需(xu)求，具有结构性的(de)需(xu)求支撑。

纯依附海内需(xu)求贝塔、无款式改善的(de)行业，机会相(xiang)对无限。

锂电行业经过多年产能出清，在建工程增速连续6个(ge)季度(du)处于低位，无新增供给释(shi)放，款式趋于稳健，需(xu)求端边沿改善即(ji)可带来明显(xian)利好。

10 海本地产趋势性反弹仍需(xu)时(shi)间

天玉：去年我专访半夏投资李蓓(bei)总时(shi)，她提出地产行业是10年一遇的(de)机会，且至今仍坚持这一观点，其经过调研一些行业龙头公司，如港股上(shang)市公司，以为行业出清后，龙头企(qi)业利润将在将来报表中体现(xian)，您如何看待地产行业的(de)投资机会？

刘晨明：香港地产市场(chang)近期(qi)表现(xian)相(xiang)对亮(liang)眼：去年8月(yue)起(qi)，海内一线及头部二(er)线城市房价快速下跌，而香港房价从去年8月(yue)份最先企(qi)稳回升，累(lei)计涨幅约5%，是我国(guo)独一房价趋势性上(shang)涨的(de)城市。核(he)心支撑是香港人口与资本连续净流入(ru)，港股IPO放量动员就业与资金流入(ru)，房租上(shang)涨、房价下行，推(tui)进房钱报答率(lu)升至3.5%-4%；同时(shi)香港房贷利率(lu)随美联(lian)储降息降至封顶3.25%，偶然候优惠低至2.8%、2.9%摆布，或者3%出头，房钱报答率(lu)高于房贷利率(lu)，催生本地投资需(xu)求，构成刚需(xu)与投资需(xu)求共振的(de)正向循环(huan)。此前香港地产政策更多是防(fang)备房价过快下跌、助(zhu)力市场(chang)企(qi)稳，难以间接改变趋势。

再看海内，一线城市房钱报答率(lu)仅(jin)1.5%-2%，房贷利率(lu)保持在3%以上(shang)，二(er)线、三线城市房钱报答率(lu)看似偏高，但库存高企(qi)、出租率(lu)低，数据不具有代(dai)表性。海本地产市场(chang)缺乏(fa)人口流入(ru)与投资需(xu)求支撑，需(xu)等待房贷利率(lu)进一步下行、房钱报答率(lu)提升，自然力量驱动的(de)修复节拍偏慢，趋势性反弹仍需(xu)时(shi)间。

11 避免在金价大幅偏离20日(ri)均线时(shi)入(ru)场(chang)

天玉：我们再聊一聊比较火的(de)黄金板块，您怎么看？

刘晨明：黄金是大宗商品的(de)核(he)心基础资产，可类比为大盘蓝筹(chou)，白银则雷同小盘发展。2023-2024年，黄金与美国(guo)现(xian)实(shi)利率(lu)的(de)反向联(lian)系关系度(du)大幅下降，走势浮现(xian)非对称性：美联(lian)储政策偏鹰时(shi)黄金跌幅无限，政策偏鸽、降息预(yu)期(qi)升温时(shi)黄金大幅上(shang)涨。

核(he)心逻辑是弱美圆预(yu)期(qi)与美圆信用替换逻辑强(qiang)化，2024年一季度(du)黄金突破过去10年高点，翻开下行空间。黄金作为无息资产，难以经过现(xian)金流定价，在核(he)心逻辑未(wei)被证伪前，整体保持下行趋势，节拍把控是关键：需(xu)避免在金价大幅偏离20日(ri)均线时(shi)入(ru)场(chang)，黄金期(qi)权隐含波(bo)动率(lu)升至30%-35%以上(shang)时(shi)，需(xu)警惕回调风(feng)险。春节前隐含波(bo)动率(lu)一度(du)接近50%，随后便出现(xian)大幅波(bo)动，当前隐含波(bo)动率(lu)回落，投资安全性有所提升。

地缘辩论带来的(de)避险需(xu)求，也连续支撑黄金代(dai)价。全球主要经济体债务(wu)问(wen)题难以办理，美圆信用预(yu)期(qi)弱化，全球央行增持黄金的(de)趋势难以竣(jun)事。

天玉：和黄金一路存眷的(de)铜(tong)板块，近期(qi)也突破10年高点，核(he)心驱动因素是什么？

刘晨明：铜(tong)在去年四序度(du)突破过去10年高点，逻辑异样发生根本性变化。铜(tong)作为传统(tong)产业金属，需(xu)求主要依托制造业用电；而AI产业、美国(guo)电网(wang)改革等新需(xu)求，带来了超预(yu)期(qi)的(de)用电增量，铜(tong)的(de)产业金属逻辑叠加AI产业需(xu)求，成为推(tui)进代(dai)价创新高的(de)核(he)心导火索，当前位置(zhi)具有较高配(pei)置(zhi)价值，在大宗商品中值得重(zhong)点存眷。

12 AI更多是辅助(zhu)对象而非纯真替换

天玉：近期(qi)市场(chang)热议“halo资产”，个(ge)中包罗资本类标的(de)，您怎么看待这一逻辑？

刘晨明：这一观点源(yuan)自高盛的(de)报告(gao)，核(he)心是寻找不被AI替换的(de)重(zhong)资产行业。我以为这一逻辑偏微观叙事，对于黄金这类难以定价的(de)资产，可依托微观趋势下行；但股票资产终究需(xu)回归估(gu)值、功绩、现(xian)金流，仅(jin)靠微观叙事难以连续。

另外，AI对轻资产的(de)软件、应用行业并不是纯真替换，当前阶段(duan)大模子厂商与软件企(qi)业互助(zhu)双赢，配(pei)合推(tui)进产品落地，将来会有优质企(qi)业借助(zhu)AI完成发展，无需(xu)过度(du)悲观。

天玉：AI发展会导致大部分人失业吗？

刘晨明：这一观点偏远(yuan)大叙事，技能进步对就业的(de)影响(xiang)需(xu)一事一议。比方银行自动验钞机看似会替换柜员，但现(xian)实(shi)应用中，服从提升、成本下降推(tui)进网(wang)点扩张，反而添加了柜员需(xu)求；无人驾驶虽(sui)替换出租车司机，但会催生后台监控、运营等新岗位。

在金融研究领域，AI更多是辅助(zhu)对象，赞助(zhu)初级研究员处理重(zhong)复性工作，提升研究服从，助(zhu)力其快速发展为资深分析师，而非间接替换。研究员的(de)新老瓜(gua)代(dai)、深度(du)研究本领，是AI无法(fa)替换的(de)，真实(shi)的(de)市场(chang)交换与研判更是难以被AI复刻。

13 当前应聚焦产业链与产业趋势而非大小盘

天玉：本年以来小盘股表现(xian)优于大盘股，投资者担忧气势派(pai)头切换踏空，您怎么看待大小盘气势派(pai)头？

刘晨明：近年我们发起(qi)淡化大小盘气势派(pai)头划分，跟着A股上(shang)市公司数量大幅添加，气势派(pai)头分化已不再绝对。2013-2015年小盘股占优，2016-2021年大盘股领涨，2022年至今大小盘指数比值横盘震荡：大盘股中，医药、新动力连续调整，红利、周(zhou)期(qi)板块连续上(shang)涨；小盘股数量超3000家，并不是整体走强(qiang)，仅(jin)结构性标的(de)无机会。

当前市场(chang)需(xu)求贝塔偏弱，结构性机会主导行情，核(he)心应聚焦产业链与产业趋势，而非纯真辨别大小盘。AI产业链涵盖大盘与小盘标的(de)，新动力等板块异样云云，气势派(pai)头划分对投资的(de)引(yin)导意义无限。

14 A股全年指数上(shang)涨空间约10%-15%

天玉：最后预(yu)测马年全年行情，您的(de)核(he)心观点是什么？

刘晨明：全年维(wei)度(du)判断，油价与全球通胀大概率(lu)可控，伊朗问(wen)题的(de)不确定性消弭后，非美资产将回归戴维(wei)斯双击的(de)牛市趋势；美股估(gu)值处于汗青中高位，难有进一步提升空间，将作为市场(chang)波(bo)动器，赚取12%-17%的(de)EPS增长收益，指数无望上(shang)涨15%摆布。

A股方面，企(qi)业红利迎来时(shi)隔5年的(de)初次企(qi)稳回升，增速估(gu)计7%-10%，估(gu)值存在小幅提升空间，全年指数上(shang)涨空间约10%-15%。以上(shang)证综指4000点为出发点，对应目标点位约4500点。

天玉：3月(yue)是关键月(yue)份，对投资者有哪些操作提示？

刘晨明：伊朗问(wen)题短期(qi)办理时(shi)间难以预(yu)判，3-4月(yue)可采取“进可攻退可守”的(de)策略(lue)，重(zhong)点布局一季报功绩优异的(de)方向，核(he)心仍旧是科技、高端制造、周(zhou)期(qi)板块，近期(qi)已表露1-2月(yue)数据的(de)优质标的(de)，已获得市场(chang)积极反应。

【分析师小我私家经历小彩蛋(dan)～】

天玉：最后聊聊您的(de)小我私家经历，您是南开大学天下经济学硕士，本科也是经济相(xiang)关专业，是如何的(de)契机进入(ru)卖方研究行业？

刘晨明：师门师长、同门师兄弟大多从事金融行业，耳(er)闻目睹下进入(ru)这一领域，练(lian)习(xi)期(qi)间先后笼盖修建、微观等方向，自然步入(ru)卖方研究赛道。

天玉：卖方研究工作强(qiang)度(du)极大，入(ru)行前是不是有生理准备？为何坚持挑(tiao)选这一行业？

刘晨明：练(lian)习(xi)期(qi)间已相(xiang)识(shi)行业强(qiang)度(du)，提早做好了生理准备。入(ru)行导师曾报告(gao)我，卖方研究是最公平的(de)行业，所有努力终究都会体现(xian)在小我私家发展上(shang)，一分耕作一分收获，市场(chang)会给出最间接的(de)反应，容不得半点偷懒，这也是我坚持的(de)核(he)心缘故原由。

天玉：这一行业为何适合您？

刘晨明：我小我私家完全不饮酒，比拟银行、信托、投行等金融领域，卖方研究对应付(fu)需(xu)求最低，能最大程度(du)躲避这一短板，十几年从业经历也印证了这一点。

天玉：您从业十余年，哪个(ge)关键节点让市场(chang)真正记着了您？

刘晨明：卖方研究是长时(shi)间积累(lei)的(de)历程，并不是单次观点就能够(gou)奠(dian)定市场(chang)认知。入(ru)行前三年我主要担任主题研究，抽象较为单一，后续用三四年时(shi)间转型，打造以数据、基础面为核(he)心的(de)接地气的(de)策略(lue)研究气势派(pai)头。

市场(chang)印象较深的(de)成果，一是2019年团(tuan)队率(lu)先在全市场(chang)构建景气宇投资要领论，在新动力、半导体牛市中获得广(guang)泛(fan)承认；二(er)是2021年春节核(he)心资产创下汗青高点时(shi)，我们明确看空核(he)心资产，提出“开辟超额收益新战场(chang)”，预(yu)判小盘股反转，过后验证精(jing)准，即(ji)使当时(shi)引(yin)发市场(chang)争议，也成为紧(jin)张的(de)标记性节点。

天玉：从业生涯中是不是有过挫败的(de)经历，如何复盘总结？

刘晨明：投资研判不可能永远(yuan)正确，2023年七八月(yue)份，我们的(de)指标零碎提示市场(chang)见底，过后证明真实(shi)的(de)底部在2024年8月(yue)。此次误判推(tui)进我们美满研究框架与指标系统(tong)，避免后续重(zhong)复出错，每次失误只需(xu)能助(zhu)力框架优化，便是有价值的(de)。

天玉：用几个(ge)词形容您的(de)策略(lue)研究气势派(pai)头？

刘晨明：我所有观点均依托数据与图表支撑，拒绝朴陋的(de)远(yuan)大叙事，每个(ge)判断都能经过可视(shi)化的(de)图表验证，既(ji)让自己(ji)对观点有底气，也能更清晰地向市场(chang)传送逻辑，这是我核(he)心的(de)研究气势派(pai)头。

天玉：作为新财产最好分析师第一位，您以为团(tuan)队不可替换的(de)优势是什么？

刘晨明：行业内没有绝对不可替换的(de)个(ge)别，核(he)心优势在于团(tuan)队的(de)波(bo)动性。2016年我组建团(tuan)队以来，每一年稳步扩大成员，现(xian)在团(tuan)队范围十一二(er)人，成员均踏实(shi)务(wu)实(shi)、目标一致，协(xie)力打磨研究框架、输入(ru)研究成果。策略(lue)研究分歧于行业研究，难以靠单只牛股快速包围，需(xu)长时(shi)间积累(lei)研究抽象、美满框架，新财产第一的(de)结果，是2018年以来连续努力的(de)正向反应。

天玉：市场(chang)传闻您非常敬业，一年路演超700场(chang)，一样平常如何安排工作与生存？

刘晨明：工作时(shi)间基础由销售安排，休(xiu)闲(xian)时(shi)间较为零散，以工作为核(he)心是行业常态。周(zhou)末(mo)反而是团(tuan)队最忙碌的(de)时(shi)段(duan)，流动德律风(feng)集会、周(zhou)报、课题研究集中在周(zhou)末(mo)推(tui)进。新财产前列的(de)卖方首席(xi)，工作强(qiang)度(du)均处于这一水平，行业结果导向，无需(xu)内部羁系，自驱力是核(he)心动力，努力与市场(chang)反应、薪酬(chou)待遇间接挂钩。

天玉：回到十几年前，您还会挑(tiao)选成为策略(lue)首席(xi)吗？若不从事这一职业，会挑(tiao)选什么方向？

刘晨明：仍旧会挑(tiao)选这一领域，但成为首席(xi)也离不开机缘巧合，2013年底入(ru)行，2016-2017年任联(lian)席(xi)首席(xi)，2018年正式担当首席(xi)，非常感谢前辈的(de)提携与机遇。若不做首席(xi)，也会继(ji)承深耕金融投研领域，担当普通研究员。

天玉：对于想进入(ru)金融行业从事研究员、分析师的(de)年轻人，您有哪些实(shi)在的(de)发起(qi)？

刘晨明：最核(he)心的(de)前提是真正热爱投研、热爱市场(chang)。若对股票、研究毫无兴趣，很(hen)难在行业内做出结果。热爱与钻研精(jing)神(shen)是基础，自驱力、行业公平的(de)发展逻辑无需(xu)频(pin)频(pin)强(qiang)调，只需(xu)心怀热爱，便能明白一分耕作一分收获的(de)原理，在行业内稳步发展。