港股科技、创(chuang)新药、新消费等新经济备受环球资本关注

洪露娉：港股一直扮演(yan)着中国大陆和环球资本市(shi)场的桥(qiao)梁。在当下情况当中，它的定位是不是产生变(bian)化？以后环球资金(jin)关注港股哪些板块？

马悦：港股市(shi)场作为连接中国和世界的桥(qiao)梁，其角色正从传统融资平台向(xiang)中国新经济企业展示窗口转变(bian)。转变(bian)的核心驱(qu)动要(yao)素在于港股汇聚了(le)一批(pi)A股市(shi)场相对稀缺的优质标的，特别(bie)是在科技互联网、创(chuang)新药、新消费等领域。这些企业不但代表了(le)中国经济结(jie)构转型的方向(xiang)，也因其独特的商业形式和成长性，正重新成为国际资金(jin)关注的重点。

首先是科技板块，尤其是AI应(ying)用与软件。和A股聚焦硬科技好比科创(chuang)板的半导体不同，港股科技公司更多集中在软科技领域。随着AI技能从算力向(xiang)应(ying)用层扩(kuo)展，港股科技公司有(you)望持(chi)续受害(hai)。

第(di)二个是创(chuang)新药板块。中国创(chuang)新药企的研发实力正获(huo)得环球的承认，出海授权交(jiao)易频现，正展现出吸引环球资本的重要(yao)趋势。同时，美(mei)联储降息周期配景下，对利(li)率敏感的创(chuang)新药板块更容易获(huo)得资金(jin)喜爱。

第(di)三个是新消费领域，包括(kuo)一些潮玩、茶饮、美(mei)妆、黄(huang)金(jin)等新消费品牌，也因其高成长性和独特的商业形式，持(chi)续受到资金(jin)关注。

短期感情波(bo)动引发回调，长期增长逻辑不变(bian)

洪露娉：港股医药板块此次回调的首要(yao)原因是甚么？

马悦：港股医药板块近期确实是出现了(le)一些回调，首要(yao)照样因为短期市(shi)场感情的波(bo)动和资金(jin)获(huo)利(li)了(le)结(jie)驱(qu)动，而不是行业基本面(mian)的一些基础逆转。近一个月，恒生医疗保健指数和港股通创(chuang)新药精选指数均下跌超过10%，反应(ying)出前期疾速上涨之(zhi)后的估值消化需求。在板块内部，创(chuang)新药及生物科技公司的回调尤其明显，但CXO等细分领域的业绩仍保持(chi)强劲，行业长期的增长逻辑没有(you)改变(bian)。

首先，短期估值偏高和获(huo)利(li)了(le)结(jie)是首要(yao)的原因。部份(fen)资金(jin)在高位进(jin)行了(le)一些兑现，从而引发了(le)技能性回调。

第(di)二个要(yao)素，是市(shi)场对于出海交(jiao)易的预期过高。市(shi)场之(zhi)前对于创(chuang)新药企出海交(jiao)易的频次和范围抱有(you)比较高的预期。创(chuang)新药板块在前期上涨，首要(yao)依赖一些海外的BD交(jiao)易，好比一些药企和国外巨头的互助。但是最近这些大额订(ding)单进(jin)入了(le)空(kong)窗期，市(shi)场的感情在短期缺乏支撑。

第(di)三个就是内部政策的扰动。美(mei)联储降息的预期在不断波(bo)动，也会影响市(shi)场的风险偏好。9月份(fen)特朗普当局披露过一些行政草(cao)案，拟对中国药品实施严格的限制，包括(kuo)进(jin)步中国临床试(shi)验数据的FDA审(shen)核门槛，将美(mei)企收购中国新药纳入强制审(shen)查，并威逼对进(jin)口药品征收高达250%的关税。这些都在短期加剧了(le)板块的一些恐慌感情。

但需要(yao)强调的是，中国创(chuang)新药产业从跟跑到并跑，乃至领跑的产业进(jin)级趋势并未改变(bian)。三季报显示，CXO业绩超预期，创(chuang)新药出海持(chi)续行业景气度未改。11月的商保会商也初(chu)次设立了(le)商保创(chuang)新药目录，有(you)望缓解支付压力；ESMO等学术会议将披露临床数据或推动BD交(jiao)易重启。在美(mei)联储降息预期下，港股活动性的持(chi)续改善，将利(li)好港股的医药板块。

重点关注美(mei)联储货币政策、国际商业情况、竞争格局

洪露娉：能否对港股医药板块的内部变(bian)量做(zuo)更加周全(quan)的阐明，让投资者在这样的变(bian)动之(zhi)下能够或许有(you)更好地应(ying)对。

马悦：大家能够关注几个关键(jian)的内部变(bian)量。首先是活动性，也就是美(mei)联储的货币政策。因为创(chuang)新药企的研发投入非常(chang)大、周期也非常(chang)长，它的估值对于利(li)率是高度敏感的。美(mei)联储的降息节奏，将直接影响环球资本的成本微风险偏好，进(jin)而左右环球资金(jin)对港股创(chuang)新药板块的配置。

第(di)二个能够关注国际商业和技能互助的情况，中美(mei)在生物科技领域的商业政策。好比关税、出口管制，大概会直接影响相关企业的供应(ying)链和海外订(ding)单。同时环球制药巨头和中国企业的互助意愿，直接决定了(le)出海授权的交(jiao)易范围和进(jin)度，这也是创(chuang)新药板块最重要(yao)的催化剂之(zhi)一。

第(di)三个是国际竞争的格局。中国创(chuang)新药在环球靶点研究中的同质化竞争成绩备受关注。海外羁系机构对中国创(chuang)新药数据的承认度，以及中国药企在环球市(shi)场中差(cha)别(bie)化竞争的优势是决定其长期价值的关键(jian)。

海内政策支持(chi)真创(chuang)新，有(you)助于药企稳定盈利(li)预期

洪露娉：目前海内的政策情况怎样？对医药板块定价有(you)甚么影响？

马悦：海内政策情况正在从之(zhi)前的医疗反腐、医保控费带来的打击中逐步走出来，进(jin)入新的阶段，政策的导向(xiang)也更加清晰。

首先是支付真个支持(chi)，国家医保局多次发文，通过建立新药首发价格机制，推动医保与商保目录连接等举措，是为了(le)让高水平的创(chuang)新药获(huo)得与高投入高风险相匹配的报答。这就直接改善了(le)创(chuang)新药的盈利(li)预期。医保目录调整，初(chu)次纳入了(le)商保创(chuang)新药目录低(di)价创(chuang)新药。好比五年(nian)内上市(shi)的独家新药，可通过商保实施实现市(shi)场的放量，来缓解医保控费的压力，提升了(le)这些企业的商业化肯定性。

第(di)二个是审(shen)批(pi)真个优化。药监局强调以临床价值为导向(xiang)，虽然短期大概会加剧行业的分化，但长期来看有(you)利(li)于淘汰低(di)水平重复建设，指导资本向(xiang)真正有(you)价值的创(chuang)新聚集。

第(di)三个是集采(cai)规则更加趋于理性。最新的药品集采(cai)规则，更注重临床、反内卷，同意医疗机构按厂牌报价，幸免了(le)恶(e)性的价格战，为制药企业提供了(le)更稳定的预期。第(di)十一批(pi)国采(cai)初(chu)次提出1亿元以上品种不集采(cai)，设置锚(mao)点价以防低(di)价内卷，中选产物平均价差(cha)较之(zhi)前缩(suo)小了(le)40%。

从对于板块定价的影响来看，政策已经成为医药板块估值锚(mao)定的重要(yao)基石。清晰的支持(chi)真创(chuang)新的政策导向(xiang)，使得资本市(shi)场敢于给具备核心研发能力和差(cha)别(bie)化管线的公司更高的估值溢价，同时集采(cai)政策的常(chang)态化和温柔化，也有(you)助于传统制药企业稳定盈利(li)预期。

创(chuang)新药与科技均是投资未来，研发周期与叙事驱(qu)动逻辑相似

洪露娉：为何科技板块的风险偏好，会影响到创(chuang)新药板块？

马悦：创(chuang)新药能够理解为是科技加医疗的连系体。科技股的创(chuang)新、风险偏好，之(zhi)所以能够或许传递到创(chuang)新药的估值，核心是在于这两个板块估值逻辑是比较类似的。

首先，这两个行业都是投资于未来。两者都着眼于未来的成长性和潜伏的爆发式收益，而非以后的静态盈利(li)。科技股投资于技能颠覆和用户增长，创(chuang)新药则投资于管线价值和药品上市(shi)后的商业乐成，当市(shi)场风险偏好提升，资金(jin)就更愿意为这两种未来的故事买单。

第(di)二个就是高投入、长周期、高风险。创(chuang)新药研发追寻“双十定律”，也就是十年(nian)周期、十亿美(mei)元，与前沿科技研发的特性类似。宽松的货币情况和活跃的风险投资，能够或许同时降低(di)这两类资产的融资成本，提升其估值。

第(di)三个就是叙事驱(qu)动。在特定的阶段，这两者都容易被一些宏大叙事驱(qu)动。好比之(zhi)前的AI革命(ming)之(zhi)于科技股，或者是现在的出海海潮之(zhi)于创(chuang)新药。当市(shi)场相信这些趋势的时候，就会推动板块全(quan)体的估值上行。反之(zhi)，则容易引发回调。

因此，当环球科技股因AI突(tu)破受到追捧时，这种乐观感情会伸张到同样依赖前沿科学、具备高成长潜力的创(chuang)新药板块。反之(zhi)，如果科技股遭遇寒潮，创(chuang)新药的估值模型也会蒙受肯定的压力。

核心引领与梯队跟进(jin)，港股创(chuang)新药投资向(xiang)业绩驱(qu)动转变(bian)

洪露娉：回到基本面(mian)，港股创(chuang)新药以后在业绩驱(qu)动方面(mian)呈(cheng)现甚么样的状(zhuang)态？

马悦：港股创(chuang)新药相关的一些领域正在从主(zhu)题投资向(xiang)业绩驱(qu)动转变(bian)。已往市(shi)场更加关注企业的一些研发管线、技能平台，现在产物商业化支出、利(li)润实质改善，成了(le)更核心驱(qu)动要(yao)素。2025年(nian)上半年(nian)，港股医药板块，尤其是创(chuang)新药领域实现了(le)里程碑式的转折。36家港股创(chuang)新药企业全(quan)体实现了(le)归母净利(li)润18亿元，初(chu)次改变(bian)了(le)全(quan)体亏损的局面(mian)。这一突(tu)破标志着行业从烧钱(qian)研发向(xiang)现金(jin)造(zao)血的关键(jian)跨越。市(shi)场的关注核心，已从研发团队的学术配景、科学的理论框(kuang)架(jia)转向(xiang)了(le)实实在在的产物力的验证。

洪露娉：盈利(li)拐点是怎么迎来的？是行业产生了(le)齐头并进(jin)的突(tu)围，照样有(you)些行业龙(long)头实现了(le)突(tu)围？

马悦：创(chuang)新药板块在上半年(nian)出现了(le)汗青性的盈利(li)拐点，标志着行业进(jin)入全(quan)新发展阶段。那不是偶然现象，而是出海加快和内部管理优化配合(he)的结(jie)果。

同时，行业呈(cheng)现出明显的核心引领、梯队跟进(jin)的态势。头部企业已经形成了(le)从研发到商业化到盈利(li)的正向(xiang)轮回，它们通常(chang)具备核心产物差(cha)别(bie)化技能平台，以及环球临床开发和商业化的能力。第(di)二梯队的企业大概尚未盈利(li)，但是通过一些计谋性的调整，也展现出积极(ji)的势头。这类企业通过暂(zan)停非核心管线、出售资产或者环球互助来优化现金(jin)流(liu)，并为后续的产物商业化做(zuo)筹备。

创(chuang)新药出海重塑估值逻辑，长期发展依赖政策、产业与资本共振(zhen)

洪露娉：国产创(chuang)新药出海已经在实现技能变(bian)现，这种变(bian)现形式是不是正在改变(bian)创(chuang)新药的估值逻辑？

马悦：国产创(chuang)新药通过海外授权进(jin)行技能变(bian)现的形式，正在深刻地重塑市(shi)场对创(chuang)新药公司的估值逻辑。

首先，在以前，市(shi)场更多的是用PS来对创(chuang)新药公司进(jin)行估值，核心看海内市(shi)场的销售支出。现在一些重磅的BD交(jiao)易，尤其是首付款的金(jin)额，给市(shi)场提供了(le)锚(mao)定产物环球价值的基准。阐明师和投资者就能够基于这一笔(bi)交(jiao)易更大胆地预测产物未来在环球市(shi)场的峰值销售额，并将其折现，从而大幅提升公司的估值下限。

第(di)二个，交(jiao)易本身也是最好的信用背书。当辉瑞、阿斯利(li)康等跨国巨头真金(jin)白银地投入巨资来引入中国药企的产物时，这不但是财(cai)政投资，更是对这些中国公司科研能力、临床数据和质量系统的顶级认证。这种认证极(ji)大地降低(di)了(le)市(shi)场对其研发失败风险的担忧，从而愿意给予更高的估值溢价。

第(di)三个是管线价值的提早与加快兑现。在传统的估值模型里，一条尚在临床初(chu)期的研发管线因其不肯定性比较高，价值会被严峻打折。而现在一条有(you)潜力的初(chu)期管线，也有(you)大概通过授权互助的方式来获(huo)得一些可观的首付款。这就意味着公司潜伏价值也能够得到提早和加快兑现，大概不需要(yao)再比及药品乐成上市(shi)销售之(zhi)后。国外的资金(jin)不但看中已经研发的成果，包括(kuo)正在研发的，他们也会给予肯定的信任度。

洪露娉：您认为现在整个创(chuang)新药板块的行情和海外BD的节奏是不是一荣俱荣、一损俱损？

马悦：不可否定最近确实是海外BD交(jiao)易的空(kong)窗期，让市(shi)场对于大额订(ding)单的热(re)情有(you)所降温，这两者在短期呈(cheng)现比较强的联系关系性。但是也不克不及简单说是一荣俱荣、一损俱损。实际上，BD出海是行业价值爆发的催化剂，但并不是驱(qu)动行业长期发展的唯一逻辑。创(chuang)新药板块的长期发展，建立在由(you)政策、产业和资本构成的三项共振(zhen)之(zhi)上，BD只是个中的一环。

首先是政策上的一些支持(chi)。2025年(nian)的当局事情报告，初(chu)次明白支持(chi)创(chuang)新药，后续商保创(chuang)新药目录的引入，创(chuang)新药临床试(shi)验、审(shen)批(pi)的优化等政策正在为创(chuang)新药从研发、审(shen)评到支付的全(quan)性命(ming)周期扫清障碍。

第(di)二个是产业真个基本面(mian)持(chi)续改善。行业正从投入期迈入到劳绩期。2025年(nian)上半年(nian)，很多家创(chuang)新药企业实现盈利(li)或者是亏损大幅收窄，企业自身的产物销售支出正在成为支持(chi)其估值的内在动力。

第(di)三个是国际化路径的多元。除license-out，企业也在通过一些自有(you)产物的海外商业化，建立环球研发团队等更多元的方式来到场国际竞争。

总结(jie)来看，中国创(chuang)新药企业的BD海潮远未竣事。同时创(chuang)新药企业的股价是由(you)中国创(chuang)新药企不断优化的研发实力，持(chi)续的政策、情况的变(bian)化，以及未来的最大的没有(you)满(man)足的一些临床需求所配合(he)构成的。短期感情的降温，正是让大家回归理性、审(shen)视公司长期价值的好时机。

洪露娉：创(chuang)新药长期的零碎(sui)性重估的底层逻辑是甚么？

马悦：支撑创(chuang)新药这波(bo)零碎(sui)性重估并不是单一的要(yao)素，更多是由(you)工程师红利(li)、专利(li)绝壁、中国药企自身的创(chuang)新能力的跃升，以及务实的国际化路线等。这几个长期的产业趋势配合(he)构筑坚实底座。

首先是中国创(chuang)新药的工程师红利(li)，远远不但是成本的优势，更核心的是研发效率，另有(you)研发质量的不断提升。

第(di)二个是专利(li)绝壁。凭(ping)据安永的报告，从2025年(nian)到2030年(nian)，环球制药业因为专利(li)到期而面(mian)临的销售额损失高达2360亿美(mei)元，巨大支出缺口迫使跨国药企必须通过内部引进(jin)来疾速填补(bu)管线空(kong)白。作为拥有(you)高质量创(chuang)新资产的中国企业，创(chuang)造(zao)了(le)汗青性的理论窗口，跨国药企的焦虑正是机会。

第(di)三个是内在的创(chuang)新质量的跃升。企业的研发计谋已经从已往的me-too跟风转向(xiang)寻求first-in-class和best-in-class。

末了(le)，在出海计谋上，行业经历了(le)从盲目出海到分层突(tu)破的深刻转变(bian)，形成了(le)更加清晰的路径。

业绩改善与政策支持(chi)，上游CXO备受市(shi)场关注

洪露娉：港股医药板块除创(chuang)新药之(zhi)外，另有(you)医疗设备、东西等产业链上卑鄙企业。这一波(bo)调整在医药板块内部有(you)没有(you)产生轮动？

马悦：市(shi)场的关注点确实有(you)从卑鄙的创(chuang)新医药企业本身向(xiang)CXO性命(ming)科学办事上游，以及一些高端医疗设备等环节扩(kuo)散，最直接的动力就来自基本面(mian)的改善。

2025年(nian)前三季度，CXO和科研办事产业链的范围，累计利(li)润同比大幅增长超过50%，成为医药板块中业绩反转最强劲的细分领域。同时，医疗企业板块也在三季度支出增速乐成转正，实实在在的业绩回暖天(tian)然吸引了(le)投资者的目光。

政策面(mian)提供了(le)有(you)力支持(chi)。对于医疗设备集采(cai)规则，出现积极(ji)的“反内卷”优化，国家医保局明白表示不再简单地以最低(di)报价作为参(can)考。这些要(yao)素就稳定了(le)市(shi)场的价格预期。同时各地当局也出台政策，全(quan)链条地支撑创(chuang)新药的发展，直接利(li)好CXO和创(chuang)新药的上游产业。

恒生医疗指数宽覆盖，港股通创(chuang)新药精选指数更聚焦

洪露娉：在港股医药板块里面(mian)，恒生医疗保健指数、港股通创(chuang)新药精选指数受到了(le)市(shi)场关注。这两个指数有(you)哪些特点和差(cha)别(bie)？

马悦：恒生医疗保健指数是更宽的指数，它包括(kuo)恒生综合(he)指数中所有(you)归类为医疗保健业的成分股，成分股的数量不限定，也没有(you)任何的限制，更多的是反应(ying)港股全(quan)体的医疗公司的表现。它覆盖了(le)医药各个细分板块，包括(kuo)制药、生物科技、性命(ming)科学工具和办事、医疗保健设备与用品、医疗保健技能等各个细分行业。

恒生港股通创(chuang)新药精选指数则旨在反应(ying)通过港股通交(jiao)易的营业与创(chuang)新药研究、开发及临盆相关的香港上市(shi)公司的表现。指数从满(man)足港股通交(jiao)易资格的恒生指数成分股中挑选药品或生物技能企业，并且剔除主(zhu)营营业在CXO行业的公司，同时还通过筛选高研发投入和活动性强的企业来强化投资价值。

ETF投资具备诸多优势，能够定投或分步建仓

洪露娉：引见一下ETF的投资价值首要(yao)体现在哪些方面(mian)？

马悦：首先就是极(ji)致(zhi)的聚集化。投资单一公司风险会比较高，而且风险也会比较集中。如果去(qu)投资跟踪指数的ETF，相称于是一次性去(qu)买入了(le)一篮子经由(you)筛选的成分股。以恒生医疗保健ETF为例，投资者的一笔(bi)交(jiao)易，就直接持(chi)有(you)了(le)从大型药企到生物科技公司的数十个标的。这极(ji)大地平滑(hua)了(le)因为单个公司业绩不如预期而带来的巨大损失，实现了(le)“不把(ba)鸡蛋放在一个篮子里”的基本风控准绳。

第(di)二个就是低(di)门槛，实现了(le)精准板块的布局。如果大家自己想去(qu)构建模拟创(chuang)新药指数的组合(he)，需要(yao)有(you)大批(pi)的资金(jin)去(qu)按照比例买入所有(you)的成分股，并且需要(yao)持(chi)续地跟踪调整。这对于普通的投资者来讲，基本上是不大概实现的。ETF则让投资者用采(cai)办一手股票的钱(qian)，就能够或许实现对整个细分板块的精准投资。

第(di)三个就是明显的成本优势。相对一些主(zhu)动管理型基金(jin)来讲，ETF的管理费通常(chang)会更低(di)一些。这笔(bi)节省下来的费用，在长期复利(li)的效应(ying)下，会对最终的收益产生明显的影响。

第(di)四个就是高活动性和通明度。ETF是在交(jiao)易所上市(shi)交(jiao)易的，大家能够像交(jiao)易股票一样，在交(jiao)易时间内随时按照市(shi)价买入，资金(jin)利(li)用的效率非常(chang)高。同时ETF每天(tian)都会去(qu)公布它的PCF清单，投资者能够清楚自己持(chi)有(you)的这些基金(jin)采(cai)办了(le)哪些标的。

洪露娉：港股通创(chuang)新药精选指数回调了(le)这么多，您认为ETF是不是还具备长期配置的基础？

马悦：港股通创(chuang)新药精选指数已经具备了(le)作为长期配置资产的核心基础，它的吸引力就源自强有(you)力的产业趋势已经形成，并且得到了(le)政策，资金(jin)和估值的多重支撑。长期来看，在美(mei)联储开启降息并且竣事缩(suo)表的配景下，活动性宽松会得到延续，直接利(li)好港股创(chuang)新药板块。其次，海内创(chuang)新药企业能够或许抓紧本轮专利(li)绝壁的时间窗口，走完出海的产业趋势。末了(le)，工程师和临床资本的红利(li)会带来熟练和疾速的自我迭(die)代，明显增强国际竞争力。

洪露娉：如果要(yao)配置港股通的ETF，怎么配置更好一点？

马悦：配置这些高波(bo)动的资产，分批(pi)布局是更稳健、更适应(ying)性的计谋。

首先是定投。能够直接设置每周或者每个月固定投入一笔(bi)资金(jin)，这种方式能够或许严格贯彻规律，不受感情波(bo)动的影响，有(you)效地平滑(hua)持(chi)仓的成本，特别(bie)适合(he)波(bo)动性比较大的板块。

第(di)二个就是分步建仓。好比说有(you)一笔(bi)投入资金(jin)，能够先建立一部份(fen)的底仓，然后将剩下的资金(jin)按照市(shi)场的情况来进(jin)行投资。好比市(shi)场如果出现明显的回调，能够进(jin)行肯定的补(bu)仓。

末了(le)，提醒大家注重聚集和均衡。医药行业内部也存在轮动和聚集，除大家关注弹性比较大的创(chuang)新药相关ETF，也能够考虑配置覆盖更周全(quan)的恒生医疗保健指数。

在投资的过程中大家需要(yao)保持(chi)耐烦，医药行业是典型的长坡厚雪型的赛道投资，需要(yao)有(you)长期的视角。

洪露娉：投资者在到场这种高波(bo)动、高弹性资产投资的时候，容易陷(xian)入哪些投资误区？怎么去(qu)防范？

马悦：一方面(mian)，因为市(shi)场上信息比较多，投资者容易被海量信息，好比说一些临床数据、学术会议或者一些报告淹没，陷(xian)入了(le)高频交(jiao)易的陷(xian)阱。别(bie)的一方面(mian)，大家大概会过度集中于高风险投资以博(bo)取暴富的机会，试(shi)图(tu)押注单个公司。

对于投资者而言，能够更多驻足长线，采(cai)取分批(pi)布局或者是定投的计谋，幸免在感情高点一把(ba)梭哈，从而在心理和成本上都能更好地应(ying)对波(bo)动。

别(bie)的就是能够借(jie)助ETF这种工具进(jin)行投资，让专业的技能体例方案来替大家完成选股，大家只需要(yao)做(zuo)出中国创(chuang)新药未来值得关注这一最核心判断即可。