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随着中东战争出(chu)现缓和(he)迹象，国内(nei)官媒又呼吁“外卖大战该结束了(le)”，港股市场(chang)科网股集体拉升。
其中，美团涨超14%，阿里巴巴、京东集团涨超4%，恒生科技ETF南方(520570)今日涨2.05%。
2026年3月以来，恒生科技指数持续承压(ya)，3月19日，指数失守5000点整数关口。
如(ru)果从2025年10月的高点算起，这一轮(lun)调整已持续近六个月，最大回撤幅度接近30%。
对于投资(zi)者而(er)言，当前最核心(xin)的问题是：
恒生科技指数，是否已经跌(die)出(chu)价值？
01
三重利空叠加
要判断恒科当前的价值，首先要看清楚这一轮(lun)下跌(die)的驱(qu)动(dong)因素。
这一波剧烈调整，并非单(dan)一因素所(suo)致，而(er)是三重利空叠加的结果。
第一重：伊朗(lang)战争引发的全球避险情绪升温。
2026年3月以来，中东局势急剧恶化，霍尔木兹(zi)海峡陷入功能(neng)性关闭，海湾国家油(you)田和(he)炼厂接连遭袭。
国际油(you)价大幅上涨，布伦特原(yuan)油(you)上涨超过100美元/桶。
作为对全球流(liu)动(dong)性和(he)外部环境(jing)高度敏感的市场(chang)，港股首当其冲受到冲击。
随着双(shuang)方越打越烈，恒生科技指数的下跌(die)也随之放(fang)大。
第二重：美联储(chu)货币(bi)紧(jin)缩预期再度升温。
3月19日，美联储(chu)宣布维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，但鲍威(wei)尔在记者会上的表态明显偏鹰。
他表示“在看到通(tong)胀进一步改善(shan)前不会降(jiang)息”，甚至“已提及下一步可(ke)能(neng)加息的可(ke)能(neng)”。
高油(you)价推(tui)升通(tong)胀预期，叠加关税影响向核心(xin)通(tong)胀传导，使(shi)得(de)市场(chang)对流(liu)动(dong)性收紧(jin)的担(dan)忧再度抬头。
作为离岸市场(chang)，港股对美联储(chu)政策路径高度敏感，利率预期的变化直接压(ya)制了(le)科技股的估值水平。
第三重：腾讯、阿里等权重股业绩引发担(dan)忧。
虽然从绝对数字看，两大巨头的财报(bao)并不差。腾讯2025年全年营收7517.7亿元，同比增(zeng)长(chang)14%；经营利润2806.6亿元，同比增(zeng)长(chang)18%；阿里云收入同比增(zeng)长(chang)36%，AI相关产品收入连续第十个季(ji)度实现三位数增(zeng)长(chang)。
然而(er)，市场(chang)对这两份财报(bao)的反应却相当冷(leng)淡。
3月19日，腾讯控股绩后大跌(die)近7%，成交额超300亿港元；阿里巴巴绩后跌(die)幅同样明显。
究(jiu)其原(yuan)因，是市场(chang)延续了(le)对科技巨头AI资(zi)本(ben)开支、未来业绩增(zeng)长(chang)是否匹配、在AI时代的竞(jing)争格局仍未够清晰等的担(dan)忧。
这三重利空叠加，使(shi)得(de)恒生科技指数，从已经由2025年10月的高位回落24%的基础上，继续下跌(die)。
截至2026年3月24日，指数近六个月最大回撤已达29.48%，已超越2025年全年27.91%的最大回撤水平。
02
估值水位如(ru)何？
经过近六个月的持续调整，恒生科技指数目前处(chu)于什么估值水平？
从绝对估值上看，恒科处(chu)于历史低位区间。
以恒生科技ETF南方标的指数为例，截至3月24日，该指数PE(TTM)为21.41倍，处(chu)于指数发布以来19.66%的历史分位点，意味着历史上约80%的时间估值水平高于当前位置。
从相对估值上看，显著(zhu)折价于同类(lei)指数。
同样是科技类(lei)指数，纳斯达克指数37.43倍，创业板指数40.1倍。
恒生科技的估值约等于纳斯达克的一半多一点，基本(ben)等于创业板指的一半。
从盈利预期上看，与估值形成背离。
综合1月份彭博的一致性预期，恒生科技2026年盈利增(zeng)速预计为34%，PEG小于1。
这意味着，当前的低估值并非建立在盈利恶化的预期之上，而(er)是市场(chang)情绪和(he)外部流(liu)动(dong)性压(ya)制的结果。
另外，市场(chang)交易的加息预期，也存在争议。
南方基金恒生科技ETF南方(520570)基金经理张其思就发表过观点，认为市场(chang)交易加息预期是不合理的，因为如(ru)果外生性成本(ben)上升或(huo)将导致美国经济陷入衰退，那么美联储(chu)就不应该是加息，而(er)是大幅降(jiang)息，类(lei)似于2020年，即使(shi)恶性通(tong)胀也要拯救经济。
从这个角度上看，并不能(neng)完全排(pai)除市场(chang)交易逻(luo)辑出(chu)错的可(ke)能(neng)性。
当然，估值便宜，不等于立即上涨。
如(ru)果要实现反弹甚至反转，并且有持续性，还需要满足几个条件：
例如(ru)，伊朗(lang)战争出(chu)现边(bian)际缓和(he)，最好是战事结束，达成长(chang)期安全协议。
这将大幅改善(shan)港股的市场(chang)情绪，同时改变市场(chang)对于油(you)价、通(tong)胀和(he)利率的负面预期。
好消息就是，美伊双(shuang)方已经开始外交层面的接触，如(ru)无意外下一步将进入谈判阶段。美国也传出(chu)，有意提出(chu)为期一个月的停火方案，以便与伊朗(lang)讨(tao)论一份包含15个要点、旨(zhi)在结束战争的协议。
中远海运集运也发布消息：即日起，我司恢复(fu)阿联酋，沙特，巴林，卡(ka)塔尔，科威(wei)特，伊拉克的新(xin)订舱业务(wu)（普通(tong)箱）。
如(ru)果协议最终达成，油(you)价回落，通(tong)胀担(dan)忧机(ji)会得(de)到缓解，鹰派货币(bi)政策基调就会转向，港股的流(liu)动(dong)性环境(jing)将得(de)到改善(shan)。
基本(ben)面方面，要看AI商业化落地进入验证期。
好消息是，从腾讯和(he)阿里的最新(xin)财报(bao)看，AI对业务(wu)的实质性增(zeng)益已经开始显现。
如(ru)腾讯游戏业务(wu)借助AI提升研发效率超75%，广告业务(wu)受益于AI驱(qu)动(dong)精(jing)准(zhun)度提升，云业务(wu)首次实现全年规模化盈利；阿里AI相关产品收入连续第十个财季(ji)实现三位数同比增(zeng)长(chang)。
这些信号表明，AI正从概念走向业绩，为板块提供基本(ben)面贡献。
03
内(nei)资(zi)与外资(zi)又都在做什么呢(ne)？
面对港股这种(zhong)局面，资(zi)金层面的动(dong)作，大致可(ke)以用“内(nei)资(zi)继续买、外资(zi)继续观望”来形容。
截至3月24日，南向资(zi)金3月以来累计净流(liu)入达403.84亿港元，延续了(le)年初以来的净流(liu)入态势。其中，3月9日单(dan)日净买入372.13亿港元，创下历史最高单(dan)日净买入纪录，超过2025年8月15日的358.76亿港元。
南向资(zi)金净买入额前三的行业分别为，信息技术251.67亿港元、能(neng)源117.47亿港元、可(ke)选消费86.94亿港元。
总体来看，3月南向资(zi)金呈现“越跌(die)越买”的特征，在市场(chang)调整期间逆势加仓，尤其偏好信息技术、能(neng)源板块以及港股核心(xin)ETF和(he)龙头科技股，显示出(chu)内(nei)地资(zi)金对港股中长(chang)期走势的积极预期。
其中，恒生科技ETF南方(520570)年内(nei)资(zi)金净流(liu)入13.42亿元，最新(xin)份额35.71亿份，持续创新(xin)高。
恒生科技ETF南方(520570)及联接基金(A类(lei)：020988；C类(lei)：020989)，跟踪(zong)恒生科技指数，一键打包中国科技核心(xin)资(zi)产，标的指数中美团-W、阿里巴巴-W、京东集团-SW合计占比20.83%。
与内(nei)资(zi)的积极态度形成对比的是，外资(zi)仍在谨慎观望，尚未完全转向。
不过，高盛首席中国股票策略分析师刘劲(jin)津3月24日表示，国际投资(zi)者对于中国股票的兴(xing)趣可(ke)能(neng)已攀升至近年高点，当时仅有约10%的受访客户认为中国股市“不可(ke)投资(zi)”，相比两年前的约40%已大为改观。
在中东地缘政治日益紧(jin)张以及能(neng)源价格飙(biao)升的局势下，刘劲(jin)津表示，高盛维持对中国股票（A股和(he)港股）的高配建议。
04
结语(yu)
综合来看，可(ke)以得(de)出(chu)几个关于恒科指的结论：
回调幅度大，估值回落至历史低分位，相对于纳斯达克和(he)创业板指又存在显著(zhu)折价；
基本(ben)面方面，尤其是大厂财报(bao)显示AI已开始贡献实质性业绩；
南向资(zi)金、ETF资(zi)金正持续逆势流(liu)入。
这些信号表明，恒生科技指数正被(bei)一些资(zi)金所(suo)关注。
当然，反弹不会一蹴而(er)就。
美联储(chu)紧(jin)缩预期、地缘政治风险、AI商业化进度，仍是需要观察的关键变量，即便方向积极，节奏上仍可(ke)能(neng)会出(chu)现波动(dong)，仍需要理性应对。
当然了(le)，在估值具备安全边(bian)际、产业逻(luo)辑日渐清晰的背景下，恒生科技的价值，正从“是否值得(de)买”转向“如(ru)何买”的阶段。（全文完）
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