海(hai)马云的(de)机构投资人首要包括(kuo)咪咕文明（中国移动全资具有）、江苏(su)光1、巨人网络、优刻得、星(xing)路投资、和浦云洲、华安(an)嘉业、合(he)肥高新控股、合(he)肥产投、创西(xi)方等(deng)。

正在(zai)2025年9月的(de)D5轮融资中，海(hai)马云的(de)投后估值约25.39亿(yi)元。

公(gong)司的(de)创始(shi)人党劲峰今年45岁，任董事(shi)长、执行(xing)董事(shi)兼首席执行(xing)官。他先后取得北京邮电(dian)大学通信工程学士学位、重庆邮电(dian)大学通信与信息零碎硕(shuo)士学位。

党劲峰正在(zai)创立海(hai)马云之前，曾任职于普(pu)天信息技能有限公(gong)司、北京网秦天下(xia)科技有限公(gong)司。

执行(xing)董事(shi)变况，泉源：招股书

海(hai)马云是(shi)一家云游戏(xi)实时云衬着服务（即视觉内容(rong)计算及生成(cheng)）GPUaaS提供商(shang)。

GPUaaS（GPU即服务）是(shi)一种云解决计划(hua)，使用户能够(gou)通过虚拟化技能远程、经济(ji)高效地接见以GPU为底子(zi)的(de)计算资源。其首要包括(kuo)：1、图形GPUaaS，首如果实时云衬着；2、计算GPUaaS，首如果AI推理和AI训练。

海(hai)马云已建立以GPU为底子(zi)的(de)计算底子(zi)设施及平(ping)台软件本领，这是(shi)服务的(de)底子(zi)和支柱。云游戏(xi)作为公(gong)司首要及最成(cheng)熟的(de)商(shang)业运用程序，而专有的(de)全栈实时云衬着技能赋能游戏(xi)业。

依附上述(shu)底子(zi)设施和平(ping)台本领，海(hai)马云能够(gou)为游戏(xi)、泛娱乐、数(shu)字文旅、数(shu)字教诲、AIGC、XR、直播和电(dian)子(zi)商(shang)务等(deng)浩繁行(xing)业提供适配的(de)实时云衬着服务。

云游戏(xi)GPUaaS。云游戏(xi)是(shi)公(gong)司的(de)核心运用场景，通过专有SDK，公(gong)司的(de)企业客户能够(gou)正在(zai)PC、手机、平(ping)板计算机和智能电(dian)视上向终端用户提供由高性(xing)能GPU计算驱动的(de)云游戏(xi)服务，而不受用户设备计算性(xing)能和存储(chu)容(rong)量的(de)限制。

云原生内容(rong)服务。该服务首要针对(dui)数(shu)字文旅和电(dian)子(zi)商(shang)务营销等(deng)场景，帮助客户通过实时云衬着构建端到端的(de)数(shu)字内容(rong)及运用体验。

其他服务。公(gong)司为正履历数(shu)字转型的(de)传统行(xing)业的(de)运用场景提供定制服务，以及于新兴领域的(de)探干(gan)脆举(ju)措。

截至2024年年底，海(hai)马云为中国云游戏(xi)行(xing)业前十大市场参与者中的(de)九(jiu)名提供云游戏(xi)实时云衬着服务。

截至2025年10月底，公(gong)司的(de)平(ping)台承载(zai)凌驾营运32000款(kuan)游戏(xi)。个(ge)中，包括(kuo)2024年发布、中国现(xian)象级动作角色饰演3A游戏(xi)《黑神话：悟空》；以及2020年发布、正在(zai)中国游戏(xi)市场具备里程碑式造诣的(de)开放世界(jie)游戏(xi)《原神》。

02

还(hai)没有红利，关联生意业务占比较(jiao)高

近(jin)几年，受卑(bei)鄙需求的(de)驱动，海(hai)马云的(de)收入有所增长。

2022年、2023年、2024年及2025年1-10月（呈报期），公(gong)司的(de)收入离别为2.9亿(yi)元、3.37亿(yi)元、5.2亿(yi)元、5.84亿(yi)元，2022年至2024年的(de)复合(he)年增长率为33.8%。

不外，海(hai)马云还(hai)没有红利。呈报期内公(gong)司离别发生净亏损2.46亿(yi)元、2.18亿(yi)元、1.86亿(yi)元、1.49亿(yi)元，首要因为研发活动发生大额后期投资。2024年亏损有所收窄，首如果因为研发开支减少。

枢纽财务数(shu)据，泉源：招股书

按营业种别划(hua)分，海(hai)马云为客户提供的(de)服务首要包括(kuo)：云游戏(xi)GPUaaS、云原生内容(rong)服务、其他服务。

个(ge)中，云游戏(xi)行(xing)业是(shi)公(gong)司的(de)首要收入泉源。呈报期内，云游戏(xi)GPUaaS离别占公(gong)司收入的(de)85.4%、65.4%、88.1%、89.2%。

主营营业收入按产物分类，泉源：招股书

海(hai)马云呈报期内的(de)毛利率离别为21.2%、26.6%、24.9%、24.5%。

公(gong)司的(de)全体毛利率首要受服务组合(he)所影响，引入新产物及服务亦可能对(dui)我们(men)的(de)全体毛利率造成(cheng)短时间影响。

毛利率情况，泉源：招股书

呈报期内，海(hai)马云正在(zai)研发上的(de)投资相对(dui)于收入增长而言，增量研发开支逐步降低。

具体而言，公(gong)司研发开支占总收入的(de)百分比由2022年的(de)46.1%大幅降至2024年的(de)19.4%，并进一步下(xia)降至2025年1-10月的(de)13.1%。

费用占比，泉源：招股书

海(hai)马云的(de)供应商(shang)首要包括(kuo)服务器制作商(shang)、云算力租赁运营商(shang)和IDC运营商(shang)。呈报期内，公(gong)司向五(wu)大供应商(shang)推销的(de)金额占比离别为74.3%、69.2%、70.1%及50.9%，集中度较(jiao)高。

公(gong)司的(de)客户首要包括(kuo)数(shu)字内容(rong)运营商(shang)、游戏(xi)平(ping)台、游戏(xi)开发商(shang)、游戏(xi)工具服务商(shang)和手机硬件制作商(shang)。

呈报期内，海(hai)马云来自五(wu)大客户的(de)收入离别占总收入的(de)81.2%、72.3%、72.7%及66.9%。

值得注重的(de)是(shi)，公(gong)司的(de)关联生意业务占比较(jiao)高。咪咕文明直接持有海(hai)马云13.08%的(de)股份，同时也是(shi)公(gong)司的(de)最大客户，各呈报期离别孝敬了总收入的(de)42.5%、46.4%、35.7%及28.1%。

此外，海(hai)马云也面对(dui)一定的(de)应收账款(kuan)压力。公(gong)司一样平(ping)常(chang)正在(zai)服务协定中给予客户最多(duo)90天的(de)信贷期，而实际中部分客户或(huo)有更长的(de)结算周期。

截至各呈报期末，公(gong)司离别录得贸易应收款(kuan)子(zi)及应收票(piao)据1.1亿(yi)元、1.92亿(yi)元、2.53亿(yi)元、3.57亿(yi)元。贸易应收款(kuan)子(zi)周转天数(shu)由2022年的(de)93天拉长至2025年1至10月的(de)152天。

呈报期内，海(hai)马云离别录得净运营现(xian)金流(liu)出4903万元、1.65亿(yi)元、6811万元、1.57亿(yi)元。

现(xian)金流(liu)量表，泉源：招股书

03

行(xing)业渗出率正正在(zai)提拔，面对(dui)腾讯、阿里的(de)合(he)作

图形处(chu)理器（GPU）作为计算机零碎的(de)重要组成(cheng)部分，因数(shu)字化浪(lang)潮的(de)迅(xun)猛发展而成(cheng)为古代计算技能不可或(huo)缺的(de)一部分。

GPU即服务（GPUaaS）是(shi)一种云解决计划(hua)，使客户及终端用户能够(gou)通过虚拟化技能远程、经济(ji)高效地接见以GPU为底子(zi)的(de)计算资源。它降低了各行(xing)各业部署以GPU为底子(zi)的(de)计算资源的(de)门槛，加快了GPU所推动的(de)连(lian)续数(shu)字化革命。

GPUaaS通常(chang)具有三大核心优势，即本钱效益、可扩大性(xing)和高可用性(xing)。

就运用种别而言，GPUaaS可分为：图形GPUaaS，首如果实时云衬着；及计算GPUaaS，首如果AI推理和AI训练。

一方面，游戏(xi)、视频编辑和计算机辅助设计（CAD）等(deng)GPU密(mi)集型运用随着卑(bei)鄙需求的(de)不断发展而连(lian)续增长。

另外一方面，随着各地区对(dui)人工智能家当的(de)连(lian)续投资，AI计算已成(cheng)为GPUaaS的(de)首要增长动力之一。

GPUaaS运用场景，泉源：招股书

实时云衬着是(shi)一种基于云计算的(de)新型衬着要领。利用虚拟化、分布式计算、容(rong)器管理、实时数(shu)据传输和音视频编译码等(deng)技能，通过终端用户发起的(de)衬着交互(hu)下(xia)令，将衬着使命虚时委托给服务器。

衬着后的(de)图像和音频经编码后通过网络以音频和视频流(liu)形式实时传输给终端用户。

与本地实时衬着相比，实时云衬着能够(gou)或(huo)许调动更大规模的(de)计算资源，支持更高分辨率、更高帧率和更复杂的(de)光照(zhao)效果。

以下(xia)是(shi)实时云衬着服务的(de)工作流(liu)程：

实时云衬着服务的(de)工作流(liu)程，泉源：招股书

实时云衬着服务行(xing)业的(de)上游首要包括(kuo)硬件供应商(shang)和5G电(dian)信运营商(shang)。

中游首要包括(kuo)外部衬着(服务于企业外部营业需求)和服务提供商(shang)(为客户提供商(shang)业订价的(de)服务)。

卑(bei)鄙大致(zhi)可分为三类运用：云游戏(xi)、云原生和其他场景。客户包括(kuo)数(shu)字内容(rong)运营商(shang)、游戏(xi)平(ping)台、游戏(xi)开发商(shang)、游戏(xi)工具服务商(shang)、手机硬件制作商(shang)、网咖和电(dian)竞(jing)酒店运营商(shang)，以及游戏(xi)行(xing)业未来的(de)云XR游戏(xi)开发商(shang)等(deng)。

实时云衬着服务市场仍处(chu)于相对(dui)早期的(de)发展阶(jie)段。根据灼识(shi)咨询的(de)数(shu)据，全球实时云衬着服务市场规模从2020年的(de)110亿(yi)元增至2024年的(de)297亿(yi)元，预计到2029年将达到870亿(yi)元。

个(ge)中，中国实时云衬着服务市场规模从2020年的(de)24亿(yi)元增至2024年的(de)80亿(yi)元，预计到2029年将进一步达到332亿(yi)元。

中国实时云衬着服务行(xing)业的(de)市场规模，泉源：招股书

根据灼识(shi)咨询的(de)资料，云游戏(xi)属新兴行(xing)业，其全球市场渗出率已从2020年仅0.6%增长至2024年的(de)3.7%。

如上图，中国云游戏(xi)领域实时云衬着服务的(de)市场规模从2020年的(de)6亿(yi)元增至2024年的(de)26亿(yi)元，2020年至2024年的(de)复合(he)年增长率为45.2%，预计到2029年将进一步达到116亿(yi)元。

不外，实时云衬着行(xing)业合(he)作比较(jiao)激烈。海(hai)马云的(de)首要合(he)作对(dui)手包括(kuo)大型互(hu)联网公(gong)司，例如腾讯、阿里巴巴等(deng)，这些公(gong)司具有外部云衬着本领和强大的(de)研发资源。

此外还(hai)面对(dui)提供类似服务的(de)实时云衬着服务提供商(shang)的(de)合(he)作，包括(kuo)蔚领科技、速石科技、顺网科技等(deng)。

根据灼识(shi)咨询的(de)资料，按2024年的(de)收入计算，海(hai)马云正在(zai)中国云游戏(xi)场景实时云衬着服务提供商(shang)中排名第一，市场份额为17.9%。

中国云游戏(xi)场景五(wu)大实时云衬着服务提供商(shang)，泉源：招股书

总体而言，云游戏(xi)属新兴行(xing)业，现(xian)在(zai)渗出率正正在(zai)快速提拔，云游戏(xi)实时云衬着服务行(xing)业的(de)发展前景较(jiao)好。不外，该领域的(de)参与者浩繁，海(hai)马云面对(dui)腾讯、阿里等(deng)国内互(hu)联网巨子(zi)的(de)合(he)作，合(he)作压力较(jiao)大。

未来，公(gong)司可否正在(zai)巨子(zi)环伺的(de)市场中不断拓(tuo)展空间，提高谋划(hua)效率，实现(xian)红利，格隆汇将连(lian)结关注。